Capitolo - Capitolo 15-16 Opzioni Indices. This della preview è sezioni volutamente sfocata Iscriviti per visualizzare l'intero version.2 Index Options Gli indici sottostanti più popolari negli Stati Uniti sono il Dow Jones Index volte 0 01 DJX Il Nasdaq 100 Index NDX la SP 100 Index OEX la SP 500 contratti Indice SPX tranne DJX sono 100 Index volte si sono regolate in contanti OEX è americana e il resto sono European.3 LEAPS Leaps titoli a lungo termine del patrimonio netto di anticipazione sono opzioni su indici azionari che durano fino a 3 anni hanno date di scadenza dicembre hanno sono 10 volte l'indice balza anche commercio su alcuni stocks. This anteprima ha sezioni volutamente sfocata Iscriviti per visualizzare l'intero version.4 Index Option Esempio Si consideri un opzione call su un indice con uno sciopero prezzo di 560 Supponiamo 1 contratto si esercita quando il livello di indice è 580 Qual è il payoF.5 Uso delle opzioni di indice per portfolio Insurance Supponiamo che il valore dell'indice è S 0 e il prezzo di esercizio è X Se un portafoglio ha un di 1 a 0, l'assicurazione portafoglio si ottiene con l'acquisto di 1 put contratto di opzione sull'indice per ogni 100 S 0 dollari luogo, se le non è 1 a 0, il gestore del portafoglio compra opzioni put per ogni 100 S 0 dollari detenute in entrambi i casi, X è scelto di dare l'appropriato level. This assicurativi anteprima ha sezioni volutamente sfocata Iscriviti per visualizzare l'intero version.6 Esempio 1 portafoglio ha un beta di 1 0 E 'attualmente un valore di 5 milioni l'indice si trova attualmente a 1000 Che commercio è necessario fornire l'assicurazione contro la valore del portafoglio al di sotto 4 8 million.7 Esempio 2 portafoglio ha un beta di 2 0 e 'attualmente un valore di 1 milione e l'indice si attesta a 1.000 il tasso privo di rischio è del 12 per anno 3 il dividend yield sia sul portafoglio e l'indice è 4 3 Come molti contratti di opzione put deve essere acquistato per l'assicurazione portafoglio in 3 months. This anteprima ha sezioni volutamente sfocata Iscriviti per visualizzare l'intero version.8 Se l'indice sale a 1040, fornisce una 40 1000 o 4 di ritorno in 3 mesi Totale tornare dividendi inclusa 5 rendimento in eccesso oltre 2 rendimento in eccesso privo di rischio tasso per portafoglio 4 Aumento del portafoglio valore 4 giugno 3-1 valore portfolio 1 06.000.000 Calcolo Relazione tra livello Index e valore del portafoglio in 3 mesi fmfirrr R.9 Determinazione del Prezzo di esercizio valore dell'indice in 3 mesi atteso del portafoglio valore in 3 mesi milioni 1.080 1 14 1.040 1 06 1.000 0 98 960 0 90 920 0 82 un'opzione con un prezzo di esercizio di 960 fornirà una protezione contro un calo del 10 nel portafoglio value. This anteprima ha sezioni volutamente sfocate Iscriviti per visualizzare l'intero version.10 Valorizzare Opzioni europee indice possiamo usare la formula per una opzione su un titolo che il pagamento di un continuo rendimento di dividendo Set S 0 attuale livello dell'indice Set q dividend yield medio atteso durante la vita della opzioni option.11 valuta opzioni valute sul Philadelphia Borsa PHLX esiste C'è anche un attivo OTC opzioni mercato di valuta over-the-counter sono utilizzati da società di acquistare l'assicurazione quando hanno anteprima un FX exposure. This ha sezioni volutamente sfocata Iscriviti a visualizzare le version. This pieno è la fine del preview Registrati per accedere al resto del documento document. This è stato caricato su 03 12 2017 per il corso BU 443 a Wilfred Laurier University. Click per modificare il documento details. HullOFOD8eSolutionsCh15 - CAPITOLO 15 dipendenti della Options. CHAPTER 15 Employee stock Option domande di pratica problema 15 1 Perché è stato interessante per le aziende di concedere at-the-money stock option prima del 2005 che cosa è cambiato nel 2005, prima del 2005 le aziende non hanno dovuto costare at-the - opzioni di denaro sul conto economico hanno semplicemente dovuto riportare il valore delle opzioni in nota integrativa FAS 123 e IAS 2 necessari al fair value delle opzioni da segnalare come costo a conto economico a partire dal 2005 Problema 15 2 Cosa sono le principali differenze tra un impiegato tipico di stock option e un'opzione call americana quotata in borsa o nel mercato over-the-counter le principali differenze sono un dipendente stock option durano più a lungo rispetto al tipico negoziato in borsa o fuori borsa opzione contatore, b di solito c'è un periodo di maturazione durante il quale essi non possono essere esercitati, c le opzioni non possono essere venduti dal dipendente, d se il dipendente lascia l'azienda le opzioni di solito o scadere senza valore o devono essere esercitate immediatamente, ed e esercizio delle opzioni di solito porta alla società emittente più azioni Problema 15 3 Spiegare perché stock option dei dipendenti su un titolo che non paga dividendi sono spesso esercitati entro la fine della loro vita, mentre una opzione call negoziato in borsa su tale azione non viene mai esercitato precoce e 'sempre meglio per il titolare possibilità di vendere un'opzione call su un non-dividendo - paying magazzino piuttosto che esercitare stock option per i dipendenti non possono essere venduti e quindi l'unico modo in cui un dipendente può monetizzare l'opzione è quella di esercitare l'opzione e vendere Lo stock problema 15 4 borse di stock option sono buoni perché motivare i dirigenti di agire nel migliore interesse degli azionisti Discuti questo punto di vista questo è discutibile dirigenti beneficiano di aumenti dei prezzi delle azioni, ma non sopportano i costi del prezzo del titolo diminuisce dipendenti stock option sono passibili di incoraggiare i dirigenti a prendere decisioni che aumentano il valore del titolo nel breve termine a discapito della salute a lungo termine della società può anche essere il caso che i dirigenti sono incoraggiati a prendere rischi elevati in modo da massimizzare il valore delle loro opzioni problema 15 5 Concessione stock option ai dirigenti è come permettere un calciatore professionista di scommettere sul risultato dei giochi Discuti questo viewpoint. This anteprima ha sezioni volutamente sfocata Iscriviti per visualizzare le calciatori pieni version. Professional non sono autorizzati a scommettere sui risultati di giochi perché si influenzano i risultati Probabilmente, un dirigente non dovrebbe essere permesso di scommettere sul futuro prezzo delle azioni della sua compagnia, perché le sue azioni influenzano quel prezzo Tuttavia, si potrebbe sostenere che non c'è niente di sbagliato con un calciatore professionista di scommesse che la sua squadra vincerà ma tutto sbagliato con le scommesse che perderà Allo stesso modo non vi è nulla di sbagliato con un dirigente di scommesse che la sua azienda farà bene Problema 15 6.Questa è la fine dell'anteprima Registrati per accedere al resto della nota document. This era caricato il 08 20 2013 per il corso FINANCE 101 insegnata dal professor Smith durante il periodo invernale 11 a Harvard. Click per modificare il documento details. CHAPTER 15 della Options.1 Confermare Pagine CAPITOLO 15 stock Options non ho alcuna obiezione alla concessione di opzioni Le aziende dovrebbero utilizzare qualsiasi forma di compensazione motiva meglio impiegati se questo sia fx in denaro, viaggi alle Hawaii, stock grant ristrette o stock option Warren opzioni Buffett hanno investitori affascinato per secoli il concetto di opzione è semplice Invece di acquistare quote azionarie oggi, si acquista un'opzione per acquistare le azioni in un secondo momento ad un prezzo specificato nel contratto di opzione non sei obbligato a esercitare l'opzione, ma se così facendo i benefici voi, naturalmente si Inoltre, la maggior parte si può perdere è gli obiettivi di apprendimento Datevi un certo in-the-money opzioni di studio e professionali attraverso la comprensione 1 le basi di contratti di opzione e come ottenere quotazioni di prezzo 2 la differenza tra le vincite di opzione e profitti opzione 3 il funzionamento di alcune fondamentali strategie di opzione di trading 4 la logica dietro la parità put-call condizione prezzo originale dell'opzione, che normalmente è solo una frazione del prezzo del titolo suona bene, doesn t esso Opzioni su azioni ordinarie sono negoziate in mercati finanziari per circa fino ad esaurimento scorte comuni sono stati scambiati Tuttavia, non è stato fino al 1973, quando le opzioni Chicago Board Cambio CBOE è stata fondata, che le opzioni di trading è diventato una parte grande e importante del panorama finanziario da allora, il successo della negoziazione di opzioni è stata fenomenale gran parte del successo di trading di opzioni è attribuibile alla grande flessibilità che le opzioni offrono gli investitori nella progettazione di strategie di investimento, ad esempio, le opzioni possono essere utilizzate per ridurre il rischio attraverso strategie di copertura o per aumentare il rischio attraverso strategie speculative di conseguenza, se correttamente intesa ed applicata, le opzioni sono interessanti sia per gli investitori prudenti e speculatori aggressivi in questo capitolo, discutiamo opzioni in generale, ma il nostro obiettivo primario è opzioni su singole azioni ordinarie Tuttavia, abbiamo anche discutere le opzioni su indici di borsa, che sono opzioni su portafogli di azioni ordinarie Iniziamo esaminando alcune delle idee che abbiamo toccato in un capitolo precedente , dove abbiamo molto brevemente discusso le opzioni 467 6 16 08 5 36 30 15 1 PM.2 opzioni su azioni ordinarie di sicurezza di sicurezza derivato il cui valore deriva dal valore di un altro opzioni di sicurezza sono un tipo di un'opzione call di sicurezza derivato concede al titolare il diritto , ma non l'obbligo, di acquistare il sottostante ad una opzione di prezzo dato sciopero mettere concede al titolare il diritto, ma non l'obbligo, di vendere il sottostante a un determinato prezzo di esercizio di esercizio prezzo prezzo specifi cato in un contratto di opzione che il titolare paga per acquistare azioni nel caso di opzioni call o riceve di vendere le azioni nel caso di opzioni put, se l'opzione viene esercitata chiamato anche il prezzo di esercizio dell'opzione americana un'opzione che può essere esercitato in qualsiasi momento l'opzione europea di scadenza prima di un'opzione che può essere esercitata solo in caso di scadenza bASE opzione come abbiamo discusso, opzioni su azioni ordinarie sono un tipo di sicurezza derivato perché il valore di una stock option è derivato dal valore della ordinaria sottostante, ad esempio, il valore di un'opzione per acquistare o vendere IBM stock è derivato dal valore di IBM magazzino Tuttavia, il rapporto tra il valore di un particolare di stock option e il valore del titolo sottostante dipende dal tipo specifico di opzione Ricordiamo che ci sono due tipi di opzioni di base chiamano opzioni e put opzioni call sono opzioni per l'acquisto, e mettere le opzioni sono opzioni per vendere Così, una call option su azioni IBM è la possibilità di acquistare azioni IBM, ed un'opzione put su azioni IBM è la possibilità di vendere le azioni IBM Più in particolare, una opzione call sul comune magazzino concede al titolare il diritto, ma non l'obbligo, di acquistare il titolo sottostante ad un determinato prezzo di esercizio prima della data di scadenza di opzione Allo stesso modo, una opzione put su azioni ordinarie conferisce al titolare il diritto, ma non l'obbligo, di vendere il sottostante magazzino ad un determinato prezzo di esercizio prima della data di scadenza di opzione il prezzo di esercizio, chiamato anche il prezzo di esercizio, è il prezzo a cui quote azionarie sono acquistati o venduti per adempiere agli obblighi dell'opzione opzioni di contratto sono contratti, e, in pratica, l'opzione i contratti sono standardizzati per facilitare la convenienza nel commercio e il prezzo di reporting stock option standardizzati hanno una dimensione del contratto di 100 azioni ordinarie per ogni contratto di opzione Questo significa che un unico contratto di opzione di chiamata comporta la possibilità di acquistare 100 azioni di magazzino Allo stesso modo, una singola opzione put contratto prevede un'opzione per vendere 100 quote di azioni Poiché le opzioni sono contratti, la comprensione di stock option prevede che conosciamo i termini contrattuali specifici In generale, le opzioni su azioni ordinarie devono prevedere almeno i seguenti sei condizioni contrattuali 1 l'identità del sottostante magazzino 2 il prezzo di esercizio, chiamato anche il sorprendente o prezzo di esercizio 3 le dimensioni contratto di opzione 4 l'opzione data di scadenza, chiamato anche l'opzione di maturità 5 l'opzione esercizio di stile 6 la consegna o la procedura di regolamento In primo luogo, un contratto di opzione richiede che la specifica magazzino problema essere chiaramente identificato Mentre questo può sembrare essere affermando l'ovvio, nelle transazioni finanziarie, è importante che l'ovvio è, infatti, in modo chiaro e senza ambiguità compreso da tutte le parti interessate secondo luogo, il prezzo di esercizio, chiamato anche il prezzo di esercizio, deve essere stipulato il prezzo di esercizio è molto importante, dal momento che il prezzo di esercizio è il prezzo che un titolare di un'opzione pagherà nel caso di un'opzione call o ricevere nel caso di un'opzione put se l'opzione viene esercitata in terzo luogo, la dimensione del contratto deve essere specificato Come affermato in precedenza, la dimensione del contratto standard per i piani di stock option è di 100 quote azionarie per opzione la durata del contratto quarto che deve essere affermato è la data di scadenza di opzione un'opzione non può essere esercitato dopo la data di scadenza Se un'opzione è unexercised e la data di scadenza è passato, l'opzione diventa quinto valore, l'opzione s stile esercizio determina quando l'opzione può essere esercitata ci sono due stili di esercizi di base opzioni americane americane ed europee possono essere esercitati in qualsiasi momento prima opzione di scadenza, ma le opzioni europee può essere esercitato solo a opzioni di scadenza su singoli titoli sono in stile normalmente americano, e le opzioni su indici azionari sono di solito stile europeo Infine, nel caso in cui un magazzino opzione è esercitata, il processo di risoluzione deve essere stipulato per le stock option, standard di regolamento richiede la consegna delle stock azioni sottostanti diversi giorni lavorativi dopo un avviso di esercizio è costituito dalla possibilità titolare come una borsa, o, se è per questo, qualsiasi borsa valori, uno scambio opzioni è un mercato dove acquistare e vendere gli ordini da parte dei clienti sono abbinati gli uni con gli altri stock option sono negoziati in i mercati finanziari in un modo simile al modo in cui gli stock comuni sono 468, parte 5 Futures e Opzioni 468 6 16 08 5 36 42 PM.3 www visitare questi scambi di opzioni negoziate per esempio, ci sono opzioni organizzati scambi, e ci sono over-the - banco OTC opzioni mercati il maggior volume di stock option di trading negli Stati Uniti si svolge presso il opzioni Chicago Board Scambio CBOE Tuttavia, le stock option sono anche attivamente scambiati al Philadelphia stock Exchange PHLX, l'American stock Exchange AMEX, il Boston Borsa BSE, l'International Securities Exchange ha lanciato alla fine del 2006, e l'arcipelago NYSE quotazioni 1 di opzione Borsa di New York di chiusura i prezzi di stock option negoziate alle borse principali opzioni sono segnalati ogni giorno nella versione online gratuito di The Wall Street Journal, Figura 15 1 riproduce una pagina tra le opzioni elencate rapporto disponibile nella sezione Mercati Data center del sito Web per le opzioni Intel elencati nella Figura 15 1, la prima e la seconda colonna di stato mesi di scadenza e prezzi di esercizio per le varie opzioni mostrate per convenzione, standardizzato magazzino 1 il NYSE Arcipelago ha acquisito la società madre del Pacifico Borsa PSE in Figura 15 1 opzioni elencate citazioni Fonte Ristampato con il permesso di The Wall Street Journal, il 5 ottobre, Dow Jones Company, Inc Tutti i diritti riservati in tutto il mondo Capitolo 15 stock Options 469 469 6 18 08 5 00 56 pagine PM.4 Confermare il lavoro dei WEB Ecco una citazione magazzino e una catena di opzione per la Starbucks Corp SBUX dalle opzioni Yahoo Finanza scade alla Sabato successivo al terzo Venerdì del loro mese di scadenza a causa di questa convenzione, la data esatta in cui l'opzione scade può essere conosciuto esattamente facendo riferimento a un calendario per identificare il terzo Venerdì del suo mese di scadenza Questi primi tre termini del contratto l'identità del titolo sottostante, il prezzo di esercizio, e il mese di scadenza non cambierà durante la durata dell'opzione Tuttavia, perché il prezzo di una stock option dipende in parte dal prezzo del titolo sottostante, il prezzo di un'opzione cambiamenti come i prezzi variazioni di prezzo delle azioni di opzione sono riportati nelle colonne 3 e 6 della figura Colonna 3 dà chiamata prezzi delle opzioni, e colonna 6 dà prezzi delle opzioni put prezzi delle opzioni sono iscritte su una base per azione, ma il prezzo effettivo di un contratto di opzione è di 100 volte il prezzo per azione Questo perché ogni contratto di opzione rappresenta un'opzione su 100 azioni di contratti frazionali per, diciamo, 50 azioni, non sono normalmente disponibili in figura 15 1, il volume di scambio per ciascun contratto è riportato nelle colonne 4 e 7 Colonna 4 membri il numero di contratti di opzione di chiamata scambiati per ogni combinazione strike-maturità disponibili, mentre colonna 7 membri il numero di contratti di opzione put scambiati per ogni strike-scadenza combinazione colonne 5 e 8 mostrano interesse aperto per ogni chiamata e mettere contratto di opzione fonti online utili per i prezzi delle opzioni comprendono il Chicago Board Options Exchange e Yahoo Finance la vicina di lavoro della Web box 470 Parte 5 Futures e opzioni 470 6 16 08 5 36 44 PM.5 opzione catena un elenco dei contratti di opzione disponibili ei loro prezzi per un particolare titolo schierato dal prezzo di esercizio e la maturità contiene una catena di un'opzione per Starbucks Corp SBUX stock option Il piccoli scatola riporta il tempo e il prezzo per l'ultimo commercio di Starbucks magazzino, insieme con la variazione del prezzo del giorno precedente e il volume degli scambi per il giorno corrente la grande scatola contiene la catena di opzione di Starbucks, con sezioni separate per le opzioni call e put e con una colonna prezzo di esercizio che divide le due sezioni la seconda colonna di ogni sezione etichettata Simbolo elenca simboli ticker per i contratti di opzione specifici i ticker per le opzioni di Starbucks hanno cinque lettere che identificano il contratto la sesta lettera X è solo utilizzato da Yahoo per indicare un ticker un'opzione le prime tre lettere sono SQX, che è un simbolo ticker modificato per Starbucks magazzino per i prossimi due lettere, la prima lettera indica il mese di scadenza e se l'opzione è una chiamata o di una put, mentre la seconda lettera identifica i ticker di opzione sciopero sono discussi in dettaglio più avanti la terza colonna Ultimo riporta il prezzo dell'opzione per l'ultima commercio la quarta colonna Chg afferma la variazione del prezzo del giorno precedente s ultimo commercio, dove uno zero indica o senza variazione di prezzo o non commerciale che giorno prossimi due colonne offerta e chiedere contiene un'offerta rappresentativa e chiedere preventivi da rivenditori Infine, la settima colonna Vol riporta il volume degli scambi, come il numero di contratti scambiati in quel giorno, e l'ottava colonna Open Int afferma open interest come il numero totale dei contratti in essere 15 1a cosa è una opzione call che cosa è un'opzione put 15 1b Quali sono i sei termini di base del contratto che un contratto di opzioni deve specificare 15 1c cosa è un www catena di opzione Per informazioni sulle opzioni di simboli ticker, vedi sIMBOLI dI sTOCK oPTION ticker per il commercio di stock option , è utile sapere qualcosa sui simboli opzione ticker il simbolo di una stock option identifica non solo il titolo sottostante, ma anche il tipo di opzione, la data di scadenza, e il prezzo di esercizio un simbolo di stock option ticker ha due parti: la prima parte contiene una tre lettere simbolo per il magazzino sottostante la seconda parte contiene una di due lettere simbolo specificando il tipo di opzione put e di call, il mese di scadenza, e il prezzo di esercizio, ad esempio, prendere in considerazione opzioni call Coca-Cola, con un prezzo di 50 sciopero con scadenza marzo il simbolo è KO-CJ la prima parte è KO, il simbolo per la Coca-Cola magazzino la seconda parte è CJ, dove C indica un'opzione call marzo e J indica un prezzo di 50 strike Come altro esempio, si consideri la Disney put con un prezzo di 35 strike e scadenza settembre il simbolo ticker è DIS-UG la prima parte è DIS, il simbolo per la Disney magazzino la seconda parte è UG, dove U indica un settembre put option e G indica un prezzo di 35 sciopero Tabella 15 1 specifica le lettere utilizzate per indicare tipo di opzione, mese di scadenza e prezzo di esercizio Si noti che le 12 lettere aL denotare il 12 scadenza mesi da gennaio a dicembre per le opzioni call Allo stesso modo, le 12 lettere MX rappresentano i mesi 12 di scadenza per le opzioni put Il 20 lettere AT rappresentano prezzi di esercizio da 5 a 100 con incrementi fivedollar le sei lettere UZ sono riservati per i sei colpi, 7 5, 12 5, 17 5, 22 5, 27 5, e 32 5, rispettivamente, per gli scioperi maggiore di 100, le lettere si ripetono, ad esempio, la lettera a rappresenta scioperi su 5, 105, 205, e così via opzioni scambi utilizzano speciali simboli opzione ticker per gli stock NASDAQ, che hanno quattro o più lettere nel loro simboli stock ticker Ad esempio, il simbolo per Starbucks azionario è SBUX, che diventa SQX per stock option Starbucks Così un'opzione call Starbucks ottobre con un prezzo di 25 sciopero ha il simbolo SQX-JE Allo stesso modo, il simbolo di Sun Microsystems è SUNW, che diventa SUQ per stock option Sun e opzione a novembre ha messo con un prezzo di 5 sciopero ha il simbolo SUQ-WA Molti broker isolare i loro clienti da questo inconveniente e accettano pieno NASDAQ Capitolo 15 stock Options 471 471 6 16 08 5 36 47 PM.6 TABELLA 15 1 stock Option Ticker Symbol e codici di Strike Price scadenza chiede Mese Mette sciopero sciopero gennaio AM 5 A 70 N febbraio BN 10 B 75 O marzo CO 15 C 80 P aprile DP 20 D 85 Q maggio EQ 25 e 90 R giugno FR 30 F 95 S luglio GS 35 G 100 T agosto HT 40 H 7 5 U settembre UI 45 I 12 5 V ottobre JV 50 J 17 5 W novembre KW 55 K 22 5 X Dicembre LX 60 L 27 5 Y 65 M 32 5 Z titoli di borsa per gli ordini di opzione Quindi, per ad esempio, un ordine di acquisto opzioni SQX-je sarebbe stata accettata come SBUX-JE dalla maggior parte dei broker Inoltre, le opzioni per molti titoli hanno più complicate simboli opzione ticker per i quali è necessario fare riferimento a un elenco ufficiale dei simboli ticker mantenuto dalle opzioni scambi Se siete interessati a vedere un elenco così completa, andare al CBOE sito Web 15 1d quali sono i tipi di opzione, i mesi di scadenza, e prezzi di esercizio per le seguenti opzioni Alcoa AA AA-FF, AA-RF, AA-HK, e AA-TL 15 1e Quali sono le estensioni a due lettere per le seguenti opzioni di gennaio 80 chiamate, 25 luglio mette, 12 aprile 5 chiamate, e il 27 ottobre 5 lancia www Visita il OCC in Options Clearing Corporation OCC agenzia privata che garantisce che il termini di un contratto di opzione saranno fulfi LLED se l'opzione viene esercitata problemi e cancella tutti i contratti di opzione negoziazione in US scambia il Options Clearing Corporation Supponiamo che si ordina una nuova auto attraverso un rivenditore locale e pagare un deposito di 2.000 Inoltre si supponga che, due settimane in seguito, si riceve una lettera che informa che il rivenditore era entrato fallimento Senza dubbio, si dovrebbe essere abbastanza sconvolto di fronte alla prospettiva di perdere il vostro deposito 2.000 Consideriamo ora una situazione simile in cui si paga 2.000 per diverse opzioni di chiamata attraverso un mediatore il giorno prima scadenza, vi dico il vostro broker di esercitare le opzioni, in quanto produrrebbero, per esempio, un payoff 5000 Poi, pochi giorni dopo, il broker si dice che lo scrittore chiamata è entrato procedura di fallimento e che il 2000 premio di chiamata e 5.000 payoff erano persi senza dubbio, questa impostazione predefinita avrebbe sconvolto si Tuttavia, questa situazione non può verificarsi se il commercio opzione è stata effettuata su un registrati commercianti scambio opzione opzioni che Transact su scambi di opzioni hanno un importante alleato il Options Clearing Corporation OCC, fondata nel 1973, è l'agenzia di compensazione per queste opzioni scambi all'American Stock Exchange, il Chicago Board Options Exchange, l'International Securities Exchange, NYSE Arca, Philadelphia Stock Exchange, e il Boston borsa una volta che un commercio opzione è resa in una borsa opzioni, i passi Options Clearing Corporation in e diviene parte entrambi i lati del commercio In altre parole, l'acquirente dell'opzione acquista in modo efficace l'opzione dalla OCC, e il venditore vende efficacemente la possibilità di 472 Parte 5 Futures e Opzioni 472 6 16 08 5 36 48 PM.7 www Visita l'OIC alla OCC In questo modo, ogni investitore è libero dalla preoccupazione che l'altra parte sarà di default ogni investitore opzione sembra semplicemente alle opzioni di OCC maggior parte degli investitori non sono a conoscenza della OCC, perché solo le Member Firm di un accordo di scambio opzioni direttamente con esso Tuttavia, di fatto, tutti i contratti di opzione negoziati su opzioni degli Stati Uniti gli scambi sono originariamente emessi, garantiti e cancellati dalle imprese OCC intermediazione semplicemente agire come intermediari tra gli investitori e la OCC l'OCC è un'agenzia composta da società di intermediazione che vengono chiamati membri compensatori i membri compensatori OCC s rappresentano più di 100 delle più grandi degli stati Uniti broker-dealer, i commercianti Futures commission, e non u s società di intermediazione mobiliare per garantire la prestazione di tutti i mestieri, l'OCC ha conferimenti dei membri compensatori Se il capitale esistente dovesse rivelarsi insufficiente , l'OCC potrebbe trarre ulteriori fondi dai suoi membri Questa struttura garantisce l'integrità dei mercati delle opzioni l'OCC cominciato la vita come la stanza di compensazione per le opzioni di capitale quotati Oggi, tuttavia, l'OCC cancella molti prodotti l'OCC è regolato sia dalla Securities and Exchange Commission SEC e il Commodities Futures Trading Commissione CFTC Sotto l'occhio vigile della SEC, l'OCC cancella mestieri per opzioni put e call su azioni ordinarie, indici azionari, valute estere, e single stock futures con CFTC svista, l'OCC cancella e si stabilisce commerci in contratti future e opzioni su contratti futures l'OCC sponsorizza anche le opzioni Industry Council OIC Fondata nel 1992, l'OIC è stato creato per educare gli investitori sui benefici e sui rischi dei negoziati in mercati opzioni su azioni Oggi, ogni anno, l'OIC conduce centinaia di seminari e webcast, e distribuisce migliaia di CD e opuscoli interattivi Inoltre, l'OIC ha un vasto sito Web e c'è anche una scheda Help Desk che si concentra sulla formazione opzioni 15 2a Chi fa il OCC Chi regola il OCC 15 2b Come funziona il OCC proteggere i commercianti di opzione 15 2c Qual è l'OIC e che cosa fa 15 3 Perché opzioni www Per ulteriori informazioni sulle opzioni, vedere LearnCenter Come un investitore del mercato azionario, una domanda di base si potrebbe chiedere è il motivo per acquistare stock option invece di quote di azioni direttamente buona domanda da rispondere in modo corretto, abbiamo bisogno di confrontare i possibili risultati di due strategie di investimento la prima strategia di investimento comporta semplicemente l'acquisto di magazzino la seconda strategia comporta l'acquisto di una call option che consente al titolare di acquistare azioni in qualsiasi momento prima opzione di scadenza, ad esempio, supponiamo di acquistare 100 azioni di IBM magazzino ad un prezzo di 90 dollari per azione, che rappresenta un investimento di 9.000 in seguito, tre cose potrebbero accadere il prezzo delle azioni potrebbe salire, scendere, o rimanere lo stesso se il prezzo delle azioni sale, fate soldi se va giù, si perde il denaro Naturalmente, se il prezzo rimane lo stesso, si interrompe anche ora, prendere in considerazione la strategia alternativa di acquistare un'opzione call con un prezzo di esercizio di 90 in scadenza a tre mesi, ad un prezzo per azione 5 Ciò corrisponde a un prezzo contrattuale di 500 in quanto la dimensione standard contratto di opzione è di 100 azioni la prima cosa da notare su questa strategia è che hai solo 500 investito, e quindi il massimo che si può perdere è solo 500 per confrontare i due strategie di investimento appena descritto, sia s esaminare tre casi possibili per IBM s prezzo del titolo alla chiusura delle contrattazioni il terzo Venerdì dell'opzione s mese di scadenza Nel caso 1, il prezzo delle azioni sale a 100 Nel caso 2, il prezzo delle azioni va fino a 80 Nel caso 3, il prezzo delle azioni rimane lo stesso a 90 caso 1 Se il prezzo sale a 100, ed è originariamente acquistato 100 azioni a 90 dollari per azione, allora il profitto è 100 100 90 1.000 In percentuale della vostra importo investimento iniziale di 9.000, questo rappresenta un ritorno sugli investimenti del 1000 9, capitolo 15 stock Options 473 473 6 16 08 5 36 50 PM.8 in alternativa, se è stato originariamente acquistato l'opzione di chiamata, è possibile esercitare l'opzione e acquistare 100 azioni al prezzo di esercizio di 90 e vendere le azioni al prezzo di mercato di 100 Dopo che rappresentano il costo iniziale del contratto di opzione, il profitto è 100 100 90 500 500 in percentuale del vostro investimento iniziale di 500, questo rappresenta un ritorno sugli investimenti di 500 caso 2 Se il prezzo delle azioni scende a 80, e si originariamente acquistato 100 azioni a 90 dollari per azione, allora la vostra perdita è 100 80 90 1000 in percentuale del vostro investimento originale, questo rappresenta un ritorno di 1.000 9, se invece originariamente acquistato l'opzione call, esercitando l'opzione non avrebbe pagato, e sarebbe scadere senza valore si potrebbe quindi realizzare una perdita totale del vostro 500 investimenti, e il ritorno è 100 caso per cento 3 Se il prezzo delle azioni rimane lo stesso a 90, e aver acquistato 100 azioni, si pareggio, e il ritorno è pari a zero per cento Tuttavia, se avete acquistato l'opzione call, esercitando l'opzione non avrebbe pagato, e sarebbe scadere senza valore ancora una volta, si potrebbe perdere l'intero 500 investimenti Poiché questi tre casi illustrano, i risultati delle due strategie di investimento differiscono in modo significativo, a seconda delle successive variazioni di prezzo delle azioni Se uno strategia è preferito rispetto ad un altro è una questione che riguarda ogni singolo investitore decidere Ciò che è importante è il fatto che le opzioni offrono un mezzo alternativo di formulare strategie di investimento ESEMPIO 15 1 rendimenti azionari Supponiamo di aver acquistato 100 quote di azioni a 50 dollari per azione Se il prezzo sale a 60 dollari per azione, che cosa è il rendimento percentuale sull'investimento Se, invece, il prezzo delle azioni scende a 40 dollari per azione, che cosa è il rendimento percentuale sull'investimento Se lo stock va a 60 dollari per azione, si fanno 10 50 20 Se scende a 40, si perde 10 50 20 ESEMPIO 15 2 chiamate ritorni opzione esempio 15 1, si supponga che è stato acquistato un contratto di opzione di chiamata per 200 il prezzo di esercizio è di 50 Se il prezzo è di 60 appena prima che l'opzione scade, si dovrebbe esercitare l'opzione Se si esercita l'opzione, qual è il rendimento percentuale sull'investimento Se don t si avvalgono della facoltà, qual è la percentuale di ritorno sull'investimento Se il prezzo delle azioni è di 60, si dovrebbe assolutamente esercitare Se lo fai, si farà il 10 per azione, o 1000, di esercitare Una volta che dedurre il 200 costo originario dell'opzione, il profitto netto è 800 il vostro ritorno percentuale è 800 Se don t esercizio, si perde l'intero 200 investimenti, in modo da la vostra perdita è al 100 per cento ESEMPIO 15 3 più ritorni oPZIONE CALL Esempio 15 2, se il prezzo delle azioni è di 40 appena prima che l'opzione scade, si dovrebbe esercitare l'opzione Se si esercita l'opzione, qual è il rendimento percentuale sull'investimento Se don t si avvalgono della facoltà, qual è il rendimento percentuale sull'investimento Se il prezzo delle azioni è di 40, non dovreste esercizio dal momento che, con l'esercizio, vi sarà il pagamento 50 per azione se l'avete fatto esercizio fisico, si perderebbe 10 dollari per azione, o 1.000, più il 200 costo dell'opzione, o 1.200 in totale Questo equivarrebbe a una perdita di 1.200 Se don t esercizio, si perde il 200 che ha investito, per una perdita del 100 per cento 474 Parte 5 Futures e Opzioni 474 6 16 08 5 36 51 PM.9 Naturalmente, si può anche calcolare i guadagni percentuali e le perdite da un acquisto dell'opzione put Qui si fanno i soldi se il prezzo diminuisce Quindi, supporti comprare un'opzione put con un prezzo di esercizio di 20 per 50 Se si esercita il vostro put quando il prezzo dell'azione è di 18, qual è la percentuale di guadagno si fanno 2 per azione dal momento che si sta vendendo a 20 quando lo stock vale 18 il costo put contratto 50, in modo che il profitto netto è 200 50 150 in percentuale del 50 investimento iniziale, hai fatto 150 50 300 15 3a Se acquistate 100 azioni di azioni a 10 e vendere fuori a 12, qual è il tuo rendimento percentuale 15 3b Se buy one call contract with a strike of 10 for 100 and exercise it when the stock is selling for 12, what is your percentage return 15 4 Stock Index Options Following the tremendous success of stock options trading on the Chicago Board Options Exchange, the exchange looked for other new financial products to offer to investors and portfolio managers In 1982, the CBOE created stock index options, which, at the time, represented a new type of option contract stock index option An option on a stock market index The most popular stock index options are options on the SP 100 Index, SP 500 Index, and Dow Jones Industrials Index www Learn more about trading index options at cash-settled option An option contract settled by a cash payment from the option writer to the option holder when the option is exercised INDEX OPTIONS FEATURES AND SETTLEMENT A stock index option is an option on a stock market index The first stock index options were contracts on the Standard Poor s Index of 100 large companies representative of American industry This index is often simply called the SP 100 SP 100 Index options trade under the ticker symbol OEX, and SP 100 Index options are referred to as OEX options The second stock index options introduced by the CBOE were contracts on the Standard Poor s index of 500 companies, the SP 500 SP 500 Index options trade under the ticker symbol SPX and are referred to as SPX options In 1997, the CBOE introduced options on the Dow Jones Industrial Average DJIA , which trade under the ticker symbol DJX Besides the different underlying indexes, the major difference between SPX, DJX, and OEX contracts is that OEX options are American style, whereas SPX and DJX options are European style The CBOE also lists the XEO option, which is based on the SP 100 Index The XEO option has European-style exercise As we noted earlier, Americanstyle options can be exercised any time before expiration, whereas European-style options can be exercised only on the last day before option expiration Before stock index options could be introduced, one very important detail that had to be worked out was what to do when an index option is exercised Exchange officials saw that settlement by delivery was obviously impractical because of the number of stocks comprising an index Instead, a cash settlement procedure was adopted for index options For this reason, all stock index options are cash-settled options With cash settlement, when a stock index option is exercised, the option writer pays a cash amount to the option buyer based on the difference between the exercise date index level and the option s strike price For example, suppose you had purchased an SPX call option with a strike price of 1,520, and the SP 500 Index was 1,540 on the day of exercise The difference between the index level and the strike price is 1,540 1,520 20 Because the contract size for SPX options is 100 times the SP 500 Index, the option writer must pay 100 20 2,000 to the option holder exercising the option In the example above, the contract size for SPX options was stated to be 100 times the SP 500 Index In fact, the contract size for almost all standardized stock index options is 100 times the underlying index Thus, the actual price of a stock index option is 100 times the Chapter 15 Stock Options 475 475 6 16 08 5 36 52 PM.10 price stated on an index level basis There are only a few exceptions to this rule For example, the CBOE offers so-called Reduced Value index options with a contract size that is one-tenth the size of standard index options Reduced Value index options are appealing to some individual investors, but they represent only a minuscule share of all index options trading INDEX OPTION PRICE QUOTES Options now are available for a wide variety of stock market indexes Each business day, the online version of The Wall Street Journal provides a summary of the previous day s activity in stock index options Figure 15 2, Index Options Trading, contains some information that can be found in the Markets Data Center at Part One of Figure 15 2, Ranges for Underlying Indexes, contains information on the major stock market indexes for which index options are now available In the first column of this box, the name of each index and in parentheses its ticker symbol are listed Columns 2, 3, 4, and 5 report the corresponding high, low, close, and net change values, respectively, for each stock market index from the previous day s trading For each stock index, the columns FIGURE 15 2 Index Options Trading , Part One Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide 476 Part 5 Futures and Options 476 6 16 08 5 36 52 PM.11 FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part Two Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide labeled From Dec 31 and Change report the index level value change and percentage value change, respectively, since the beginning of the current year The majority of trading in stock index options is conducted on the Chicago Board Options Exchange, which lists OEX and SPX options among others Part Two of Figure 15 2 is a partial listing of the options trading data for options on the SP 500 Index SPX You might notice that the name of this option is SP 500-AM The name indicates that this option expires on the morning of the third Friday of the month other options expire at the close of trading on the third Friday of the month Part Two of Figure 15 2 reports some options that expire in January The first column of data shows that these options all expire in January The second column reports the strike and whether the option is a call or a put The third column reports trading volume measured as the number of contracts traded during the previous day s trading The fourth column, labeled Last, reports the contract price for the last trade of the previous day, and the fifth column, labeled Net Change, reports the price change from the last price on the previous day Finally, the sixth column, labeled Open Interest, lists the total number of contracts outstanding At the bottom of Part Two of Figure 15 2, you can see total volume and open interest for calls and puts As noted, the unofficial trading volume is measured by the estimated number of contracts traded on a given day Open interest is measured by the total number of contracts outstanding on the previous trading day Chapter 15 Stock Options 477 477 6 16 08 5 36 54 PM.12 EXAMPLE 15 4 Index Options Suppose you bought 10 July 1290 SPX call contracts at a quoted price of 5 How much did you pay in total At option expiration, suppose the SP 500 is at What would you receive What is your profit, if any The price per SPX contract is 100 times the quoted price Because you bought 10 contracts, you paid a total of 5,000 If, at expiration, the SP 500 is at 1300, you would receive 100 1,000 per contract, or 10,000 in all This 10,000 would be paid to you in cash, because index options feature cash settlement Your profit is 5, a In addition to the underlying asset, what is the major difference between an ordinary stock option and a stock index option 15 4b In addition to the underlying index, what is the major difference between the OEX and SPX option contracts 15 5 Option Moneyness in-the-money option An option that would yield a positive payoff if exercised To understand option payoffs and profits, we need to know two important terms related to option value in-the-money options and out - of-the-money options Essentially, an in-themoney option is one that would yield a positive payoff if exercised immediately and an outof-the-money option is one that would not yield a positive payoff if exercised EXAMPLE 15 5 In-the - Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 50 50 is the strike price The stock price is greater than the strike price If the call option were exercised immediately, there would be a positive payoff of 5 55 50 Because the option has a positive payoff if it is exercised immediately, this option is known as an in-the-money option EXAMPLE 15 6 Out-of-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 60 60 is the strike price Because the stock price is less than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option EXAMPLE 15 7 In-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a price of 40 per share 40 is the strike price Notice that the stock price is less than the strike price If the put option were exercised immediately, it would yield a payoff of 7 40 33 Because the option has a positive payoff if exercised immediately, it is known as an in-the-money option 478 Part 5 Futures and Options 478 6 16 08 5 36 55 PM.13 EXAMPLE 15 8 Out-of-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a price of 30 per share 30 is the strike price Because the stock price is greater than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option out-of-the - money option An option that would not yield a positive payoff if exercised If this all seems a little complicated, simply remember that if the stock price, S, is greater than the strike price, K, a call option is said to be in the money and a put option is said to be out of the money Likewise, if the current stock price is less than the strike price, a call option is out of the money and a put option is in the money The chart immediately below summarizes the relationship between the stock price and the strike price for in-themoney and out-of-the-money options In the Money Out of the Money Call option SKSK Put option SKSK 15 5a All else equal, would an in-the-money option or an out-of-the-money option have a higher price Why 15 5b Does an out-of-the-money option ever have value Why 15 6 Option Payoffs and Profits Options are appealing because they offer investors a wide variety of investment strategies In fact , there is essentially no limit to the number of different investment strategies available using options However, fortunately for us, only a small number of basic strategies are available, and more complicated strategies are built from these We discuss the payoffs from these basic strategies here and in the next section option writing Taking the seller s side of an option contract call writer One who has the obligation to sell stock at the option s strike price if the option is exercised put writer One who has the obligation to buy stock at the option s strike price if the option is exercised OPTION WRITING Thus far, we have discussed options from the standpoint of the buyer only However, options are contracts, and every contract must link at least two parties The two parties to an option contract are the buyer and the seller The seller of an option is called the writer, and the act of selling an option is referred to as option writing By buying an option you buy the right, but not the obligation, to exercise the option before the option s expiration date By selling or writing an option, you take the seller s side of the option contract As a result, option writing involves receiving the option price and, in exchange, assuming the obligation to satisfy the buyer s exercise rights if the option is exercised For example, a call writer is obligated to sell stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the call option Similarly, a put writer is obligated to buy stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the put option OPTION PAYOFFS It is useful to think about option investment strategies in terms of their initial cash flows and terminal cash flows The initial cash flow of an option is the price of the option, also called the option premium To the option buyer, the option price or premium is a cash Chapter 15 Stock Options 479 479 6 16 08 5 36 55 PM.14 www To learn more on options, see outflow To the option writer, the option price or premium is a cash inflow The terminal cash flow of an option is the option s payoff that could be realized from the exercise privilege To the option buyer, a payoff entails a cash inflow To the writer, a payoff entails a cash outflow For example, suppose the current price of IBM stock is 80 per share You buy a call option on IBM with a strike price of 80 The premium is 4 per share Thus, the initial cash flow is 400 for you and 400 for the option writer What are the terminal cash flows for you and the option writer if IBM has a price of 90 when the option expires What are the terminal cash flows if IBM has a price of 70 when the option expires If IBM is at 90, then you experience a cash inflow of 10 per share, whereas the writer experiences an outflow of 10 per share If IBM is at 70, you both have a zero cash flow when the option expires because it is worthless Notice that in both cases the buyer and the seller have the same cash flows, just with opposite signs This shows that options are a zerosum game, meaning that any gains to the buyer must come at the expense of the seller and vice versa OPTION PAYOFF DIAGRAMS When investors buy options, the price that they are willing to pay depends on their assessment of the likely payoffs cash inflows from the exercise privilege Likewise, when investors write options , an acceptable selling price depends on their assessment of the likely payoffs cash outflows resulting from the buyers exercise privilege Given this, a general understanding of option payoffs is critical for understanding how option prices are determined A payoff diagram is a very useful graphical device for understanding option payoffs The payoffs from buying a call option and the payoffs from selling or writing a call option are seen in the payoff diagram in Figure The vertical axis of Figure 15 3 measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date These examples assume that the call option has a strike price of 50 and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 3, notice that the call option payoffs are zero for all stock prices below the 50 strike price This is because the call option holder will not exercise the option to buy stock at the 50 strike price when the stock is available in the stock market at a lower price In this case, the option expires worthless FIGURE 15 3 Call Option Payoffs Buy a call Option payoffs Sell write a call Stock price 480 Part 5 Futures and Options 480 6 18 08 5 02 32 PM.15 FIGURE 15 4 Put Option Payoffs Buy a put Option payoffs Sell write a put Stock price In contrast, if the stock price is higher than the 50 strike price, the call option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 60, the call option payoff is equal to 10, which is the difference between the 60 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflow to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 50 strike price and sell the stock at the 60 market price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must sell the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 60 Putting it all together, the distinctive hockey-stick shape of the call option payoffs shows that the payoff is zero if the stock price is below the strike price Above the strike price, however, the buyer of the call option gains 1 for every 1 increase in the stock price Of course, as shown, the call option writer loses 1 for every 1 increase in the stock price above the strike price Figure 15 4 is an example of a payoff diagram illustrating the payoffs from buying a put option and from selling or writing a put option As with our call option payoffs, the vertical axis measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date Once again, these examples assume that the put has a strike price of 50, and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 4, the put option payoffs are zero for all stock prices above the 50 strike price This is because a put option holder will not exercise the option to sell stock at the 50 strike price when the stock can be sold in the stock market at a higher price In this case, the option expires worthless In contrast , if the stock price is lower than the 50 strike price, the put option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 40, the put option payoff is equal to 10, which is the difference between the 40 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflow to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 40 market price and sell the stock at the 50 strike price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must buy the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 40 Our payoff diagrams illustrate an important difference between the maximum possible gains and losses for puts and calls Notice that if you buy a call option, there is no upper limit Chapter 15 Stock Options 481 481 6 18 08 5 03 33 PM.16 FIGURE 15 5 Call Option Profits Option profits Buy a call 30 Write a call Stock price www For even more on options, see to your potential profit because there is no upper limit to the stock price However, with a put option, the most you can make is the strike price In other words, the best thing that can happen to you if you buy a put is for the stock price to go to zero Of course, whether you buy a put or a call, your potential loss is limited to the option premium you pay Similarly, as shown in Figure 15 3, if you write a call, there is no limit to your possible loss, but your potential gain is limited to the option premium you receive As shown in Figure 15 4, if you write a put, both your gain and loss are limited, although the potential loss could be substantial OPTION PROFIT DIAGRAMS Between them, Figures 15 3 and 15 4 tell us essentially everything we need to know about the payoffs from the four basic strategies involving options, buying and writing puts and calls However, these figures give the payoffs at expiration only and so do not consider the original cash inflow or outflow Option profit diagrams are an extension of payoff diagrams that do take into account the initial cash flow As we have seen, the profit from an option strategy is the difference between the option s terminal cash flow the option payoff and the option s initial cash flow the option price, or premium An option profit diagram simply adjusts option payoffs for the original price of the option This means that the option premium is subtracted from the payoffs from buying options and added to payoffs from writing options To illustrate , Figures 15 5 and 15 6 are profit diagrams corresponding to the four basic investment strategies for options In each diagram, the vertical axis measures option profits, and the horizontal axis measures possible stock prices Each profit diagram assumes that the option s strike price is 50 and that the put and call option prices are both 10 Notice that in each case the characteristic hockey-stick shape is maintained the stick is just shifted up or down 15 6a What is option writing 15 6b What are the payoffs from writing call options 15 6c What are the payoffs from writing put options 482 Part 5 Futures and Options 482 6 16 08 5 36 58 PM.17 FIGURE 15 6 Put Option Profits Option profits Buy a put 30 Write a put Stock price 15 7 Using Options to Manage Risk Thus far , we have considered the payoffs and profits from buying and writing individual calls and puts In this section, we consider what happens when we start to combine puts, calls, and shares of stock We could examine any of numerous combinations, but we will stick to just a few of the most basic and important strategies Note that in the following discussion, the diagrams represent pretax outcomes protective put Strategy of buying a put option on a stock already owned This strategy protects against a decline in value THE PROTECTIVE PUT STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, currently worth 45 Suppose you also purchase a put option with a strike price of 45 for 2 What is the net effect of this purchase To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays at or above 45 to what happens if it drops below 45 If Emerson stock stays at or above 45, your put will expire worthless, because you would choose not to exercise it You would lose the 2 you paid for the put option However, if Emerson stock falls below 45, you would exercise your put, and the put writer would pay you 45 for your stock No matter how far below 45 the price falls, you have guaranteed that you will receive 45 for your Emerson share of stock Thus, by purchasing a put option , you have protected yourself against a price decline In the jargon of Wall Street, you have paid 2 to eliminate the downside risk For this reason, the strategy of buying a put option on a stock you already own is called a protective put strategy Figure 15 7 shows the net effect of the protective put strategy Notice that the net effect resembles the profit diagram of a long call That is, when an investor, who owns stock, buys a put, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a long call The protective put strategy reduces the overall risk faced by an investor, so it is a conservative strategy This fact is a good example of how options, or any derivative asset, can be used to decrease risk rather than increase it Stated differently, options can be used to hedge as well as speculate, so they do not inherently increase risk Buying a put option on an asset you own is just like buying insurance When you buy car insurance, for example, you are effectively buying a put option on your car If, because of an accident or theft, your car s value declines, you exercise your option, and the insurance company helps pay for the decline in the value of your car Chapter 15 Stock Options 483 483 6 16 08 5 36 59 PM. 18 FIGURE 15 7 Protective Put on a Share of Emerson Stock Profit Loss Long put Long stock Net effect Long call 45 2 THE PROTECTIVE PUT STRATEGY AND CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate a gold mine Your revenue stream is risky because it will change as world gold prices change However, your costs, which mostly consist of moving around tons of dirt and boulders, do not change as world gold prices change Therefore, your profits change as world gold prices change This underlying exposure is the blue line in Figure Suppose you decide to protect your operation from the possibility of low gold prices with the purchase of a put option The put option profit is the red line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To construct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if gold prices fall, the decrease in profits reflects only the cost of purchasing the put option decreases in the price of gold will not adversely affect your profits To the right of the vertical axis, if gold prices increase, your profits will increase too However, they will be smaller than if you had not purchased the put option FIGURE 15 8 Using Puts to Manage Risk Change in profits Underlying exposure Change in underlying price Net exposure Buy put 484 Part 5 Futures and Options 484 6 18 08 5 04 31 PM.19 FIGURE 15 9 Using Calls to Manage Risk Underlying risk exposure Change in profits Buy call Change in underlying price Net exposure USING CALL OPTIONS IN CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate an airline that uses jet aircraft Assume that you and your employees are skilled at competitively pricing seats on your flights This skill results in a relatively stable revenue stream However, your operating costs will vary with world prices for jet fuel because, after labor, jet fuel is the second largest operating expense for an airline The competitive nature of the airline industry means that you cannot easily pass higher fuel prices on to passengers by raising fares Changes in jet fuel prices thus could affect your profits Fortunately, you can protect your profits using call options The red line in Figure 15 9 represents your underlying exposure to increases in jet fuel prices Suppose you decide to protect your profits from the possibility of high jet fuel prices with the purchase of a call option The call option profit is the blue line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To construct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if jet fuel prices fall, your profits will increase However, because you purchased call options, your profits will decrease by the amount of the cost of purchasing the call options Decreases in the price of jet fuel thus will increase your profits To the right of the vertical axis, if the price of jet fuel increases, the decrease in your profits reflects only the cost of purchasing the call option That is, the increase in jet fuel prices will not adversely affect your profits 15 7a What is a protective put strategy, and how does it work 15 7b Explain how a company can use options today to protect itself from higher future input prices www For ideas on option trading strategies, see Option Trading Strategies In this section, we present three types of option trading strategies In the first type, traders add an option position to their stock position Strategies in this category help traders modify their stock risk The second type of option trading strategy is called a spread A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type at the same time By same type, we mean call options only or put options only The third type of option trading strategy is called a combination In a combination, the trader takes a position in a mixture of Chapter 15 Stock Options 485 485 6 16 08 5 37 00 PM.20 FIGURE Covered Call Option on Emerson Stock Profit Loss Long stock Net effect Short put 3 45 Short call call and put options Note that the effects of these strategies are pretax effects Nonetheless, learning about these pretax effects is important for option traders www For more on covered calls, see covered call Strategy of selling a call option on stock already owned spread An option trading strategy involving two or more call options or two or more put options THE COVERED CALL STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, which is currently worth 45 Now, instead of buying a put, consider selling a call option for, say, 3, with an exercise price of 45 What is the net effect of this strategy To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays below 45 the exercise price on the option you sold to what happens if Emerson stock price rises above 45 If Emerson stock stays below 45, the option will expire worthless, and you pocket the 3 premium you received from selling the call option If Emerson stock rises above 45, the call option holder will exercise the call option against you, and you must deliver the Emerson stock in exchange for 45 Thus, when you sell a call option on stock you already own, you keep the option premium no matter what The worst thing that can happen to you is that you will have to sell your stock at the exercise price Because you already own the stock, you are said to be covered, and this is why the strategy is known as the covered call strategy Let s examine your covered call strategy further Emerson stock is currently selling for 45 Because the strike price on the call option is 45, the net effect of this strategy is to give up the possibility of profits on the stock in exchange for the certain option premium of 3 Figure shows the covered call option position on Emerson stock Notice that the net effect resembles the profit diagram of a short put That is, when an investor, who owns stock, sells a call, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a short put In the jargon of Wall Street, a covered call exchanges uncertain future upside potential for certain cash today, thereby reducing risk and potential reward In contrast, a strategy of selling call options on stock you do not own is known as a naked call strategy and, as we saw earlier, has unlimited potential losses Thus, selling call options is either highly risky or else acts to reduce risk, depending on whether you are covered or naked This distinction is important to understand SPREADS A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type By same type, we mean call options only or put options only 486 Part 5 Futures and Options 486 6 18 08 5 05 37 PM.
No comments:
Post a Comment